主题:金融危机会出现那些情况

这个家伙很懒，什么也没留下......

建国以来我国发生过五次通胀。
　　1949-1950，这是解放前恶性通胀的尾声；1959-1961年，三年困难时期，大量的男劳力非正常死亡，引起

供应不足，物价上涨；1985年，物价改革大规模展开，被压抑多年的物价像火山一样引爆了；1994-1996年，

进入市场经济后，出现新一轮投资热引发通胀。
　　（1997-2002年中国出现了五年通缩，）而现在这一轮是很特别的，它既不是通常的需求拉动型的（那

种通胀来得凶，去得也快）；它也不是战争与严重自然灾害引起的恶性通胀；它是一种混合性通胀：输入

型加成本推进型加结构型的通胀。

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中国的外贸工厂将在RMB升值,原材料上涨,人工成本提高,金融信贷紧缩等多重打击下难以为继,纷纷关门;
有可能实施紧急状态法中关于金融经济管制的相关措施至少一个月,目的是防止国际资本及国内资金的大规模外流;

RMB升值,原材料上涨-->通货膨胀-》加工资（** 引导）--》人工成本提高，金融信贷紧缩---》中小企业难以为继
所以，加工资（** 引导）不一定是好事

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从房地产金融来看，累计涉及该行业的资金约为5.85万亿元，其中给各地土地储备中心的贷款约为0.3万亿元，开发贷款约为1.8万亿元，按揭贷款约为3万亿元，公积金归集额约为1.6万亿元，发放额约为0.8万亿元。以2007年为例，当年新增开发贷款和按揭贷款占商品房销售额的45％，当年开发商较为规范的土地储备约为7.7亿平方米并沉淀了约2万亿元的资金。以上数据显示，截至2007年底我国房地产行业从整体上来看现金流为负，资金的入不敷出使得房地产高度依赖银行资金支持。目前房地产企业的资金链绷紧以及商品房销售额的大幅滑坡，都给银行业信贷资金安全提出了严峻挑战。我们曾经做过的压力测试显示，如果房价剧烈调整，那么我国银行业的资产不良率可能上升3个百分点，不良余额增加接近万亿元。现在看来，经济滑坡和信贷紧缩使得这种风险客观存在。

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土地是一个既定的量，尽管它是不可再生、不能增长、不可移动的资源，但它的稀缺性并不在于它的量上的多少，而在于其使用效率的高低.而人口的增长及城市化增长发展到一个水平之后都会相对进入一个稳定状态。在这样的情况下，土地供应不仅不会出现短缺，而且是一个无限增加的量。问题是房地产市场只能面对的居民居住消费的市场。正是在这意义上，房地产市场已经发展根本性的变化，土地市场变化也就自然。这也表明，全国土地市场流拍也就意味着房地产开发商已经清楚地意识到房地产市场将发生根本性的变化，意识到整个中国房地产市场的逆转。这就是国内土地流拍及市场泡沫破裂的意义所在。

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对于凯恩斯的理论略有了解的人应该明白，经济发展
中，需求对于国家经济的发展非常重要，当一个国家的有效需求不足的时候，就会导致其经
济的萧条，凯恩斯认为，可以通过政府调节来避免经济的萧条，这样的手段一个是通过金融
政府，紧缩或者是放松银根，另外一个就是通过政府的财政政策，也就是政府投资来刺激。

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从某种程度上来说，现在中国的经济可以说是贸易导向性的经济，这一点很像90 年代的日本。近些年贸易的增长和中国经济的增长让很多人可能很高兴，但是他们没想到这会引发现在严重的后果。
为什么中国的经济贸易会引发现在中国的经济问题，这要从中国的货币发行和外汇政策说
起。我们知道教科书里面说的货币发行和控制的方法基本上有三种，公开市场业务，再贴现和准备金率，当然除了这些还有一种很重要的货币发行方法，这一般是对小国，就是联系汇率，其货币发行和收回是通过收回美元或者是放出美元达到，香港就是这样。中国这样的大
国，当然是自主发行货币了，不会采用香港那样的政策，但是中国的货币的汇率是盯住美元，当然到了2005 年以后，汇率改革之后，是盯住一篮子货币，不过我感觉实际上还是以美元为主了。另外，其实很长时间以来中国基础货币投放的最主要的方法是靠收回外币，而其它方法占的比率可能较小。另外，一方面，我们国家实行的是对汇率和外汇控制的政策。这就要求对对外贸易产生的巨大外汇央行必须要收回，收回的结果就是大量的基础货币投放市场。

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我们说到了现在的通货膨胀，学过宏观经济学的人知道，轻微的
通货膨胀对于经济没有什么坏处，而且还有推动经济的作用，很多政府也都靠略微的通货膨
胀推动经济。问题是太大的通货膨胀就会破坏经济，一个是其财富分配效应会导致一些人生
活极为困难，从而导致社会的动乱。另外，当通货膨胀太大，并且成为人们可以预期到的，
人们就会采用对策，而这些对策会大大扰乱经济的运行。我们都知道40 年代中国国民党通
货膨胀的巨大破坏作用。

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那么接下来的情况会是怎么样的呢，可能无论人的意愿是怎样，中国的人民币升值已经是不
可避免的了，除非中国愿意冒恶性通货膨胀的风险，而且还要顶住国外的压力，如美国这样
的国家。人民币的升值必然会对随后的中国的经济造成影响，只是多大的问题了，实际上，
目前的升值已经对于对外贸易的公司造成了影响，只是所有效应还没有完全显现，这需要时
间。就中国现在对外贸易所占的比重来看，造成的影响应该不会太小。而且这次调整的时间
应该不会太短，因为之后的经济的拉动需要我们进行机制的调整，我们总不能再采用外贸拉
动经济，然后之后再出现一次这样的问题吧

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转：（万晓西：人民币存在贬值20%风险 外储大幅增长是幻象）
1 人民币贬值并非天方夜谭

首先，提一个问题:假如出现10％以上的通货膨胀，人民币还会升值吗？人民币对内贬值最终将导致对外贬值，货币的对内、对外价值是辩证统一的，大国货币的对内价值决定对外价值。2003年以来，人民币以房价飙升为标志开始对内严重贬值，然而却从2005年开始对外大幅升值，这个背道而驰的进程会持续多久？

其次，两会期间，温家宝总理强调，2008年恐怕是中国经济最困难的一年。一个基本常识是——经济困难，货币贬值；经济最困难，货币较大幅度贬值。逻辑是:如果经济困难，资本最终将大幅外流，货币由于“市场供求”而对外贬值，或者政府为维持外需刺激出口而主动对外贬值。另外一个逻辑是:当经济困难时，政府倾向增发货币，货币增发的结果就是通货膨胀，货币对内贬值。

第三，假如人民币立即实现资本项目完全自由兑换呢？中国老百姓是会买香港10港元的还是内地18元的中石油呢？几乎相当于港股2倍价格的中石油A股价格，既可以理解为市场强烈预期人民币升值，是不是也可以理解为人民币需要贬值50％呢？

第四，中国经济高速增长是以牺牲巨大的环境和社会成本为代价的。仅以中国已极为匮乏的水资源来看，我国原来的水价只包括了水的处理价格，而没有包括水资源的价格，也没有包括污水处理的价格。

国家信息中心2007年11月的报告认为:“如果包括饮水和污水处理两项，中国水的全部成本将达到5~6元／立方米，部分地区可能会到10元／立方米”。但是现在中国36个大中型城市的供水价格平均为1.67元／立方米，即使考虑到平均不到1元的污水处理费，水价要达到成本，则水价应上涨3元／立方米，按2006年总用水量5795亿立方米计算，则需要支出成本1.74万亿元。按工业企业自身消耗的1343.8亿立方米水计算，也将减少利润4031亿元，利润缩水21％。第二种算法，假设由国家财政承担，则1.74万亿元相当于2006年财政收入3.88万亿元的45％。

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3 人民币真实对外价值几何

人民币必须继续加速或大幅升值，其主张者的主要理论依据是所谓的“均衡汇率”。

估算均衡汇率的方法很多，往往都是假定初始汇率是合理的，并使用统计口径不一、统计质量千差万别的多种价格指数进行复杂的计算，而忽略了很难量化但往往是最重要的政治、军事、科技实力、经济结构、文化等因素。

美国财政部最近发布的一份研究报告承认，货币正确价值的估算方法存在缺陷。IMF经济学家Steven Dunaway和Xiangming Li分析了对所谓人民币低估幅度的八种测算，其结论差异很大。高者认为低估幅度接近50%，低者则认为低估幅度为零，具体数字取决于测算方法及使用的假设从所谓保持低通胀高就业的内部均衡和国际收支均衡的外部均衡，以及从保持货币市场、资产市场、商品市场均衡来估算均衡汇率，都有纸上谈兵之嫌。汇率是两国之大事，美国充分就业的美元／人民币均衡汇率可能意味着中国经济萧条、社会动荡。 一国均衡往往意味着他国不均衡。

但是，笔者认为，人民币存在真实的对外价值，汇率必然围绕对外价值波动。

货币的对内价值和对外价值是辩证统一的。货币的对内价值体现为国内购买力，对外价值则体现为全球购买力。货币的本质是固定地充当一般等价物的特殊商品，因此从理论上讲购买力平价是估算货币对外价值的正确方法。目前估算汇率的购买力平价之所以引人诟病，主要是将货币的对内价值和对外价值混为一谈，混淆了货币的国内购买力和全球购买力的根本区别。

假定两个国家完全相同，A国货币国内购买力是C国的一半，传统PPP（购买力平价）理论认为汇率为A／C＝1／2，但是假如A国货币可以在C国流通，而C国货币只能在C国流通，则实际汇率可能为A/C＝1／1，而且真实世界两个国家必然千差万别，因此国内购买力平价必然予以调整为全球购买力平价才可以实际应用。汇率不仅取决于国内购买力，更取决于全球购买力，我们将货币的对外价值称之为全球购买力。

因基础数据的调整，2007年12月世界银行将中国的购买力平价从2004年的1.9修正为2005年3.4（1美元兑换3.4元人民币）。2008年4月15日，美国中央情报局《世界各国概况》(CIA The World Factbook)估算人民币的2007年购买力平价为3.51。当然，购买力平价是统计学上的估计，像所有的统计数据一样，它们都会受到抽样误差、测量误差和分级误差的影响，因此须将它们作为对未知的真值的近似值对待。我们仍然以此为基础进行估算。

显然上述估算是基于国内购买力平价得出，因此世界银行指出:“PPP不应用于作为货币价值低估或高估的指标，它们并不能说明汇率‘应该是多少’”。PPP不反映对货币作为一种交换、投机性投资或官方储备手段的需求。必须对上述结果调整为全球购买力平价才可以评估人民币的实际对外价值。

4 人民币全球购买力平价在10以上

汇率不是经济学家手中的玩具，也不仅是央行的货币政策工具，只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。如果国内真实通胀率与利率背离得越来越远，严重负利率的货币迟早会面临市场的抛压，即在大涨后大跌，甚至导致整个金融体系的崩溃

那么，人民币的实际对外价值是多少呢？

首先， 2008年4月花旗银行中国区首席经济学家沈明高指出，中国制造业过去30年的高速发展，是建立在投入品的价格扭曲和低估基础上的，这一观点是全球性的普遍共识。如果要素价格合理化，则人民币的购买力将大幅度下降，对内、对外价值必然大幅缩水。花旗集团的一项研究表明，中国企业从投入品价格低估和扭曲中节约的成本约为3.83万亿元人民币，大约相当于2007年中国GDP的15.5%。而中科院测算表明，仅环境污染和生态破坏造成的损失已占到GDP总值的15％，相对保守的2004年绿色GDP报告指出2004年因环境污染造成的经济损失为5118亿元，占GDP的3.05%。被低估的水价的合理化意味着原本合理的工资也应上升，而目前进行的低估测算都是假定其他要素价格是合理的，显然水、土地、资源、劳动力、资本、环境等各种要素价格是联动的。如果假定要素价格乘数为10，按花旗银行15.5％计算，则中国物价水平需要上升155％，按照相对购买力平价，则人民币国内购买力平价为8.95(3.51*2.55)。仅以农业生产来讲，2006年全国近似无偿使用的农业用水3664.4亿M3,提高到水成本的一半——3元钱，按粮食产量1万亿斤估算，每斤价格要提高1元，上涨约1倍，则CPI将上涨30％。实际上自2003年以来，以房地产价格为代表的更加敏感资产价格三到五年内上涨2~3倍已经表明，人民币购买力已经开始大幅度下降。

需要强调的是，国际国内的普遍共识是中国要素价格大幅低估，选择升值甚至一次性大幅升值将阻碍国内经济结构调整，恶化甚至激化国内矛盾。如果一次性大幅升值是可行的，那么从逻辑上采取具有相同效果的一次性大幅度提高农民工工资和资源环境成本也是可行的。

第二，从全球产业分工来讲，中国处于中低端，美国、欧盟、日本处于中高端。同样的GDP，美国、欧盟、日本的含金量远远高于中国，产业分工格局决定了人民币的对外价值应远远低于其国内购买力。一个必须正视的现实是，中国必须向发达国家出口，发达国家不必从中国进口。2005年5月3日，商务部部长薄熙来指出中国对欧出口的纺织品利润是非常微薄的，需要出口8亿件衬衫的利润才能买一架A380空客飞机。“一件中国制造的羊毛衫，卖给美国商人的最低甩卖价是0.8美元，到了美国贴牌后售价上百美元。”上海纺织控股（集团）公司老总肖贵说，以贴牌加工为主的中国服装业，在整个国际产业链条中所获得的利润往往不到10%，一位知名财经专家称之为“硬一元软三元”。利润分配比例反映了中国产业的实际地位，也反映人民币对外价值的折价水平。粗略按照这位专家的“硬一元软三元”，则人民币国内购买力平价贬值66.67％才是人民币的真实对外价值，也就是说按照3.51计算，2007年人民币的全球购买力平价约为10.53。

第三，因中国相当多产业中外资处于主导地位，人民币对外价值应进一步大幅降低。按外贸依存度78％计算，则人民币实际对外价值约为国内购买力平价的22％。但是中国军工国防等目前基本保持独立自主，形势危急时政府有能力接管特定产业，可以假定人民币对外价值应贬值50％，则2007年人民币全球购买力平价约为7.02。

上述三项是同时起作用的，以加法（未用乘法）累计，则人民币的对外价值为19.48（8.95+10.53+7.02-3.51*2），考虑到统计误差，我们认为2007年人民币全球购买力平价（实际对外价值）约在15－25之间，肯定在10以上。名义汇率必然围绕真实对外价值波动，预测人民币汇率将贬值20％以上，3年内美元／人民币汇率有望达到10。

从货币繁荣流通范围也可以间接验证上述结论。美元流通全世界，人民币基本局限于国内，按名义汇率计算中国2007年GDP占全球的6％，即使按国内购买力平价计算，也仅为全球的10.7％，因此按GDP份额计算美元的流通范围是人民币的10~16倍，也就是说美元的全球购买力是其国内购买力的10~16倍。保守按5倍计算，则人民币全球购买力平价为17.55。

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